人民幣“顯著低估”之說站不住腳
國際貨幣基金組織（IMF）在4月17日發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟展望》(World Economic Outlook)中大幅下調(diào)了對中國短期與中期內(nèi)經(jīng)常賬戶順差占GDP比例的預(yù)期。
IMF預(yù)計，今明兩年這一比例分別將為2.3%和2.6%，而中期內(nèi)（2017年）最多上升至4%至4.5%。而在去年9月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中，IMF預(yù)計中國經(jīng)常賬戶順差在2012年將達5.6%，2016年將攀升至7.2%。
在IMF對人民幣匯率低估程度的評估過程中，中期經(jīng)常賬戶順差一直都是其得出人民幣匯率“顯著低估”的重要判斷依據(jù)。此次下調(diào)無疑對美國此前提出的人民幣被嚴重低估的觀點予以了強有力的反駁。
不過，IMF并沒有在這份報告中明確指出這一下調(diào)對人民幣匯率的影響，而是稱該組織“還在研究新的經(jīng)常賬戶預(yù)測的影響”。
美國立場已站不住腳
IMF對全球主要經(jīng)濟體2017年之前的經(jīng)常賬戶余額的預(yù)測值將成為評估一國貨幣被低估或高估的依據(jù)。一國的經(jīng)常賬戶盈余越高，該國貨幣被低估的可能性就越大。
與此前報告相比，IMF此次對中國經(jīng)常賬戶的預(yù)測數(shù)據(jù)變化最大也最意味深長。
IMF世界經(jīng)濟研究部副主任約爾格·德克雷森（Jorg Decressin）在4月17日的新聞發(fā)布會上表示：“我們在報告中已經(jīng)顯著下調(diào)了對中國中期內(nèi)經(jīng)常賬戶順差的預(yù)測值——去年的報告里我們預(yù)計經(jīng)常賬戶順差占GDP比例到2016年會高達超過7%，但我們目前的預(yù)測是到2017年時接近4%?！?/P>
IMF中國部和金融研究部前主任埃斯瓦爾·普拉薩德（Eswar Prasad）此前表示，IMF內(nèi)部一直在討論將預(yù)期值下調(diào)至5%，一旦下調(diào)，就意味著人民幣被低估的可能性顯著下降。
預(yù)測經(jīng)常賬戶余額一直都是IMF內(nèi)部的難題，尤其是對中國的預(yù)測。
自2008年以來，IMF對于中國經(jīng)常賬戶盈余一直估計過高：2007年，中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例達到10.1%的高點。IMF在隨后的2008年作出預(yù)測，未來幾年內(nèi)中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例還將接近10%。這構(gòu)成了美國指責人民幣被嚴重低估的主要依據(jù)，導致中國多年來承受外界要求人民幣加速升值的壓力。
至少從2009年開始，IMF就一直將人民幣形容為“顯著低估”。美國、歐洲、拉丁美洲及其他地區(qū)的多個國家都曾利用IMF對人民幣的論斷向中國施壓，要求中國允許人民幣升值。
而事實上，中國2011年的經(jīng)常賬戶盈余僅占GDP的2.8%，比2007年時降低了足足7.3個百分點。
IMF在報告中不得不承認：“這一反轉(zhuǎn)比預(yù)期的幅度更大也更持久”，并坦言“預(yù)測中國的經(jīng)常賬戶一直以來都是具有挑戰(zhàn)性的。這主要因為中國經(jīng)濟的快速結(jié)構(gòu)性變化、圍繞貿(mào)易條件前景的不確定性、《世界經(jīng)濟前景》報告對實際匯率不變的假設(shè)以及最近幾年全球經(jīng)濟的波動”。
國際上將經(jīng)常賬戶差額控制在GDP4%以內(nèi)視為國際收支平衡的重要指標。中國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)大額順差是2005年以來才有的現(xiàn)象。2005年至2009年，全球經(jīng)濟增速加快，全球貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅增長。其間，中國貿(mào)易順差不斷上升。2005年，經(jīng)常賬戶順差占GDP比重一舉躍過4%的標準線，達5.9%，并在2007年一度升至10%以上。次貸危機爆發(fā)后，中國經(jīng)常賬戶順差占GDP之比逐年下降，2010年回落至4%，2011年進一步降至2.8%。
中國立場獲得進一步支撐
盡管如此，對人民幣的批評之聲仍不絕于耳，尤其是在美國，人民幣匯率問題一直都是美國總統(tǒng)大選的熱門議題。美國參議院去年甚至通過了一項法案，威脅將針對中國控制人民幣匯率的行為進行制裁。
不過，中國政府最近暗示人民幣升值步伐可能暫?；蝻@著放緩，因為人民幣匯率已趨向合理均衡水平。自今年1月以來，人民幣對美元已累計下跌0.3%。
IMF此次進一步下調(diào)對中國經(jīng)常賬戶順差的預(yù)期，意味著中國關(guān)于人民幣不必進一步大幅升值的論點獲得了進一步支撐。
但報告顯示，IMF并未直接指出此次下調(diào)對人民幣匯率評估的影響，稱其還在研究新的經(jīng)常賬戶預(yù)測對評估實際有效匯率的影響。
德克雷森稱：“此次下調(diào)究竟意味著人民幣在多大程度上符合中期均衡匯率水平，目前我們還不完全清楚，因為我們正在修改這項評估方法的過程中，預(yù)計很快會得出結(jié)論?！?/P>
據(jù)《華爾街日報》此前援引密切關(guān)注IMF內(nèi)部爭論的人士透露，IMF正在更新評估貨幣的方式，而新方法要到6月份才會公布。
報告“解密”順差下降原因
對于中國經(jīng)常賬戶順差大幅下降的原因，IMF認為主要是由于貿(mào)易順差收窄，部分也由于收入余額下降。而這一現(xiàn)象的背后則是中國主要貿(mào)易伙伴需求周期性趨弱，尤其是占中國出口比例40%的美國和歐元區(qū)。
與此同時，投資在支持中國經(jīng)濟增長中的作用正變得越來越重要。最初，為了應(yīng)對危機導致的全球經(jīng)濟環(huán)境惡化，投資受到刺激政策推動，提高了公共基礎(chǔ)建設(shè)的支出。然而，隨著2009年中期公共刺激政策消退，私人資本大幅上升：首先是在住房建設(shè)上，最近在一些相對高端的產(chǎn)業(yè)上又出現(xiàn)了制造業(yè)產(chǎn)能的新一輪擴張。
與國內(nèi)消費相比，投資具有更高的“進口集中度”，因此這對貿(mào)易余額就產(chǎn)生了下行壓力。
導致經(jīng)常賬戶余額下降的另一項因素是中國貿(mào)易條件的持續(xù)惡化。一方面，投資支出的進口集中度更高，尤其是大宗商品和礦產(chǎn)類，而這些進口商品的全球供給又相對彈性較低，價格也在不斷攀升。與此同時，出口也日益偏向于機械和設(shè)備，這些商品的全球供給相對彈性較大，競爭激烈，相對價格則持續(xù)下滑。
除此之外，國內(nèi)成本上升也是中國貿(mào)易順差下降的原因之一。IMF指出，過去幾年中國名義工資成本在不斷上升，與此同時人民幣的實際有效匯率（貿(mào)易加權(quán)匯率）在不斷升值（自2008年4月到2011年底升值了14.75%）。但目前并沒有證據(jù)表明這些成本上升對于競爭力有很大影響。事實上，中國的利潤率一直在上升，損失企業(yè)比例也在下降。
那么上述因素分別在多大程度上導致了中國經(jīng)常賬戶順差占GDP比例從10.1%下降到2.8%？IMF分析結(jié)果顯示，在下降的7.3%中，貿(mào)易條件惡化貢獻了3.6%，外部需求下滑貢獻了1.4%，投資增長貢獻了2.6%，實際有效匯率（REER）升值貢獻了1.3%，其他因素則抵消了1.5%。
