周二，十八屆三中全會閉幕。A股市場一改近一個月的持續(xù)陰跌走勢，走出了探底回升的兩連陽，市場初露走穩(wěn)意味。三中全會將給A股帶來怎樣的影響呢？
將引領(lǐng)未來數(shù)年發(fā)展
海通證券認(rèn)為，之前市場已對與資本市場關(guān)系比較密切的價格、土地、財稅、金融、行政和戶籍等方面的改革有了預(yù)期。此次公報只是綱領(lǐng)性的文件，細(xì)節(jié)沒有明確，留下了很大的空間需要未來去細(xì)化。
中信建投認(rèn)為，公報涉及了我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的方方面面，包括財政、生態(tài)文明、宏觀調(diào)控、民主法治等，將是未來數(shù)年我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的總綱領(lǐng)。
改革還需要看后續(xù)具體措施的實(shí)施，其中，中央成立全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)改革總體設(shè)計(jì)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、整體推進(jìn)、督促落實(shí)。這個小組的成立意味著會有一些改革措施出臺，三中全會只是開始。
投資者需要關(guān)注未來幾個月內(nèi)可能密集出臺的具體措施，這將使得改革路線圖更加明晰，對相關(guān)行業(yè)的影響也會更為具體。
公報內(nèi)容有三大亮點(diǎn)
對于公報中的亮點(diǎn)，國泰君安分析，首先，公報提出 “使市場在資源配置中起決定性作用”的表示，暗示了政府未來將對大宗商品、資金等生產(chǎn)要素上進(jìn)行更加徹底的市場化改革，包括結(jié)束煤炭、電力價格的雙軌制，繼續(xù)有力推進(jìn)利率市場化。結(jié)合公報中關(guān)于“鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的論述，預(yù)計(jì)推進(jìn)中的改革將在打破國企在電信、金融等領(lǐng)域的行業(yè)壟斷，允許民營資本進(jìn)入方面有更加實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。
其次，公報提出了深化司法體制改革和形成科學(xué)有效的權(quán)力制約和協(xié)調(diào)機(jī)制，為歷屆三中全會公報所罕見，顯示改革開放已經(jīng)進(jìn)入了上層建筑與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相結(jié)合的新階段，我國的社會管理職能將發(fā)生轉(zhuǎn)變，有助于社會全要素生產(chǎn)效率的提高。
第三，公報中提出進(jìn)一步深化文化體制改革。短期來看，將促進(jìn)我國文化產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大繁榮的格局；長遠(yuǎn)來看，將使我國傳媒文化事業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展和運(yùn)行空間。
五大行業(yè)成未來發(fā)展方向
中信證券分析師指出，從三中全會公報中可以看出未來五大行業(yè)發(fā)展亮點(diǎn)：一是文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，三中全會對其描述的篇幅較多，為了提升國家軟實(shí)力，文化產(chǎn)業(yè)也值得大發(fā)展；二是生態(tài)產(chǎn)業(yè)將得到重視和發(fā)展，因此環(huán)境保護(hù)、資源合理開發(fā)的一些產(chǎn)業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注；三是從設(shè)立國家安全委員會這個舉措可以判斷，軍工產(chǎn)業(yè)也會有一定的發(fā)展前景；最后從提升人口素質(zhì)以及加強(qiáng)社會保障的角度來看，教育產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)也將是未來重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。
此外，中信證券分析師預(yù)期，隨著通脹上升以及房價上漲，目前略微偏緊的貨幣政策將維持一段時間，流動性偏緊的態(tài)勢將延續(xù)到明年年中。銀行業(yè)未來將進(jìn)一步向民間資本開放，包括民間資本設(shè)立銀行，以及參股國有銀行等，未來5至10年國有銀行和非國有銀行的市場地位將有所調(diào)整，后者的份額將有所提升。
至于房地產(chǎn)行業(yè)，中信證券分析師稱，該行業(yè)未來將回歸正常發(fā)展的態(tài)勢，其正常的融資渠道將不受太大影響，但非正規(guī)渠道可能會受到重點(diǎn)規(guī)范，另外調(diào)控政策上，會偏向于由地方政府根據(jù)本地實(shí)際情況制定相應(yīng)政策。
中信證券：
關(guān)注點(diǎn)
一 、八個提法有新的含義
1.五位一體,五個方面暗示改革會是經(jīng)濟(jì)政治社會文化生態(tài)各方面相互配合
2.資源配置進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)政府和市場關(guān)系,強(qiáng)調(diào)市場對資源配置的”決定性”作用
3.所有制角度:國有經(jīng)濟(jì)和非公有經(jīng)濟(jì)并列,對過去十年”國進(jìn)民退”進(jìn)行修正
4.清除市場壁壘,隱含打破壟斷管制,開放壟斷領(lǐng)域
5.財稅體制方面,預(yù)算透明,結(jié)構(gòu)性減稅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),增加新的稅種保持穩(wěn)定狀態(tài)
6.農(nóng)村土地:賦予農(nóng)民更多土地權(quán)利,同地同權(quán)
7.以開放促改革:體現(xiàn)開放對改革作用
8.全面深化改革的小組前所未有
二、五個亮點(diǎn)行業(yè)
1.文化行業(yè):大篇幅提及,國家軟實(shí)力,值得關(guān)注
2.生態(tài)行業(yè):環(huán)境保護(hù)等推進(jìn)產(chǎn)業(yè)大幅發(fā)展
3.軍工行業(yè):設(shè)立國家安全委員會,應(yīng)對國際環(huán)境重大變化
4.教育行業(yè):提到綜合改革,私費(fèi)教育職業(yè)教育等的綜合發(fā)展
5.醫(yī)療行業(yè):從社會保障角度來看值得重點(diǎn)關(guān)注
中信證券研究員毛長青分析：
總體符合預(yù)期,有一些方面超預(yù)期,有一些方面有差距改革范圍比預(yù)期大，涉及政治文化生態(tài)等各個領(lǐng)域。決心也比預(yù)期要大，整個公告是在表對未來十年的決心對政府和市場的作用劃分非常明確。但有很大突破涉及到的領(lǐng)域比預(yù)期少。
三中全會確立的目標(biāo)方向，改革持續(xù)時間會比較長，對市場方向的影響：市場邏輯正在發(fā)生變化,改革預(yù)期對市場支撐作用逐漸減弱，三中全會公告后因?yàn)閼?yīng)該對市場有短期支撐。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面能否企穩(wěn),是否具有上升通道,流動性等問題都會受到市場關(guān)注，判斷長期會回到弱平衡狀態(tài)。（以上內(nèi)容通過電話會議整理，僅供參考）
中金公司解讀三中全會觀點(diǎn)匯總：
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文松：財稅體制改革方向性清楚，稅制改革值得期待，第一，營業(yè)稅改增值稅。營改增試點(diǎn)在地區(qū)和范圍上有望擴(kuò)大。這個方面改革力度超過市場預(yù)期。房產(chǎn)稅試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，力度比上海重慶大一些，未來包括杭州、深圳、青島、南京，分別對待，房產(chǎn)稅試點(diǎn)逐步推進(jìn)，是改革一個重要方面。
消費(fèi)稅?，F(xiàn)有消費(fèi)稅，中央征收改為地方稅種，不是全面征收新的稅種 ，而是給提放政府提供更多財權(quán)，消費(fèi)稅和增值稅同一性質(zhì)，是一個流轉(zhuǎn)稅，消費(fèi)稅再消費(fèi)環(huán)節(jié)征收，增值稅生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收。隨著地方稅收來源增加，有望改變地方爭睹改變追求投資、生產(chǎn)規(guī)模的做法。這個方面會有一個大的改變。
事權(quán)和財權(quán)的配合，專項(xiàng)性轉(zhuǎn)移支付改變?yōu)橐话阈赞D(zhuǎn)移支付。促進(jìn)地方政府的執(zhí)政目標(biāo)和民生結(jié)合起來， 這次不僅僅支出結(jié)構(gòu)的變化，對于目前扭曲機(jī)制有幫助。要素價格改革實(shí)際上是資源稅改革，從量改為從價征稅，資源稅試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。 財稅改革是這次改革的一個重頭戲，這個和市場預(yù)期的一致。
現(xiàn)在的利率分為兩部分：一部分利率受管制，被壓制；另外一部分不受管制，受市場供求影響?，F(xiàn)實(shí)利率水平在兩者之間。未來平均利率水平反應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面，未來利率水平會有結(jié)構(gòu)性的變化，一個表現(xiàn)就是受管制利率上升。未來利率水平將受經(jīng)濟(jì)增長，通脹，金融風(fēng)險，房地產(chǎn)的影響，明年利率水平不會明顯下降。
上海自由貿(mào)易區(qū)是對外開放重要一個試驗(yàn)地，央行對資本市場賬戶開放表現(xiàn)的非常積極，到2015年資本賬戶開放的一個大的進(jìn)展。
中信證券解讀三中全會觀點(diǎn)匯總：
三中全會公報“使市場在資源配置中起決定性作用”的提法前所未有，顯示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將升級，政府在某些方面的職能將發(fā)生轉(zhuǎn)變。
關(guān)于土地制度方面的表述顯示未來房地產(chǎn)將會被當(dāng)做一個正常的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)將不再過度依賴房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)相關(guān)的融資渠道將會逐步恢復(fù)，中央政府層面的調(diào)控會盡量避免，而改由地方政府自行調(diào)整。
公報顯示城鎮(zhèn)化將超預(yù)期，二胎政策、國企改革不及預(yù)期。
結(jié)合三中全會對未來改革方向的描述，以及各產(chǎn)業(yè)在會上被提及的頻率，中信證券宏觀策略組表示，看好未來國內(nèi)五大行業(yè)的發(fā)展，包括文化產(chǎn)業(yè)、生態(tài)產(chǎn)業(yè)、軍工產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。三中全會利好成長+消費(fèi)板塊，短期看好農(nóng)業(yè)板塊，長期看好文化傳媒板塊。
興業(yè)證券解讀三中全會觀點(diǎn)匯總：
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東：公報“要放寬投資準(zhǔn)入，加快自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，擴(kuò)大內(nèi)陸沿邊開放”的表述意味著未來自貿(mào)區(qū)會數(shù)量增加，粵港澳貿(mào)易區(qū)等有望在后面推出；同時，他認(rèn)為，金融改革仍是核心，尤其融資租賃機(jī)會較大。
興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵：公報顯示大的方向變化不大，國企改革會低于預(yù)期。三中全會公報關(guān)于深化財稅體制改革的提法仍然動了部分人的利益。
興業(yè)證券電話會議表示：大的方向，不溫不火，經(jīng)濟(jì)彈性偏弱，目前最需等待土地改革和人民幣國際化。
民生證券解讀三中全會觀點(diǎn)匯總：
原中央首長秘書時紅秀：城鄉(xiāng)統(tǒng)一建設(shè)用地市場，城市農(nóng)村應(yīng)該同地同權(quán)，集體建設(shè)用地可能有進(jìn)一步入市的部署。 文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有一個提法，建立健全現(xiàn)代文化市場體系。對于政府，講的是文化體制改革；對于市場，講的是文化生產(chǎn)經(jīng)營體制。 改革進(jìn)入深水區(qū)攻堅(jiān)區(qū)，說明改革的剩余空間已經(jīng)不大，要繼續(xù)改革，就要重新調(diào)整利益格局，但市場在期待方面需要耐心。政治體制改革有一個地方值得關(guān)注，即基層群眾自治制度正式寫入文；改革進(jìn)入深水區(qū)攻堅(jiān)區(qū)，說明改革的剩余空間已經(jīng)不大，要繼續(xù)改革，就要重新調(diào)整利益格局，但市場在期待方面需要耐心；建立健全現(xiàn)代文化市場體系。對于政府，講的是文化體制改革；對于市場，講的是文化生產(chǎn)經(jīng)營體制。
三中全會解讀之一：從強(qiáng)調(diào)市場的基礎(chǔ)性作用到強(qiáng)調(diào)市場的決定性作用。---十八屆三中全會公報指出，經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。
三中全會解讀之二：司法系統(tǒng)有可能變?yōu)榇怪惫芾怼?--十八屆三中全會公報指出，要維護(hù)憲法法律權(quán)威，深化行政執(zhí)法體制改革，確保依法獨(dú)立公正行使審判權(quán)檢察權(quán)，健全司法權(quán)力運(yùn)行機(jī)制，完善人權(quán)司法保障制度。
三中全會解讀之三：成立改革總體設(shè)計(jì)的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。---十八屆三中全會公報指出，中央成立全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)改革總體設(shè)計(jì)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、整體推進(jìn)、督促落實(shí)。各級黨委要切實(shí)履行對改革的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。
三中全會解讀之四：建議和討論已久的國家安全委員會成立。新一代中央領(lǐng)導(dǎo)集體關(guān)于國家安全的戰(zhàn)略思路逐步顯現(xiàn)---全會公報指出，設(shè)立國家安全委員會，完善國家安全體制和國家安全戰(zhàn)略，確保國家安全。
三中全會解讀之五：明確提出全面深化改革的總目標(biāo)是完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，第一次提出推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。
三中全會解讀之六：重申所有制和基本經(jīng)濟(jì)制度。---公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，是中國特色社會主義制度的重要支柱，也是社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的根基。公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)都是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，都是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)。
三中全會解讀之七：軍隊(duì)建設(shè)將有重大變化，軍事體制或做調(diào)整，軍工產(chǎn)業(yè)值得關(guān)注。---要深化軍隊(duì)體制編制調(diào)整改革，推進(jìn)軍隊(duì)政策制度調(diào)整改革，推動軍民融合深度發(fā)展。
三中全會解讀之八：財稅體制將會作出重大調(diào)整，上收財權(quán)事權(quán)是改革方向，預(yù)算民主或有突破。---必須完善立法、明確事權(quán)、改革稅制、穩(wěn)定稅負(fù)、透明預(yù)算、提高效率，建立現(xiàn)代財政制度，發(fā)揮中央和地方兩個積極性。要改進(jìn)預(yù)算管理制度，完善稅收制度，建立事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的制度。
三中全會解讀之九：土地制度有重大變化，土地流轉(zhuǎn)加快推進(jìn)，同地同權(quán)。---要建立公平開放透明的市場規(guī)則，完善主要由市場決定價格的機(jī)制，建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場，完善金融市場 體系，深化科技體制改革。
三中全會解讀之十：反腐會延續(xù)，十分必要。客觀上將繼續(xù)打擊公款消費(fèi)。---要形成科學(xué)有效的權(quán)力制約和協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)反腐敗體制機(jī)制創(chuàng)新和制度保障，健全改進(jìn)作風(fēng)常態(tài)化制度。
三中全會解讀之十一：國企的定位未變，國企改革料只在機(jī)制層面而非體制層面改革。---必須毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持公有制主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，不斷增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力。
三中全會解讀之十二：全會公報不會方方面面都提到，沒有提及的方面，應(yīng)該會在決議里面有所體現(xiàn)。例如，金融改革，生育政策調(diào)整等等。
中信建投解讀三中全會觀點(diǎn)匯總：
主講人：宏觀分析師，王洋(微博)；策略分析師，安慰；地產(chǎn)分析師，蘇雪晶；消費(fèi)分析師，黃付生。
以往數(shù)界的三中全會印象很深刻，93年十四屆三中全會國企改革以及WTO都是在那屆上定了制度、奠定了基礎(chǔ)。十六屆三中全會也是喊出了很多理想的口號，但是現(xiàn)在來看有很多倒推，例如國企改革。所以很多人對十八界三種全會有很高的期望。宏觀分析師，王洋專門為此做了一篇文章——《路在腳下》，首先請王洋博士對本次會議進(jìn)行解讀。
王洋：大家晚上好，我是中信建投宏觀分析師王洋，改革目前已經(jīng)轉(zhuǎn)到了方方面面，所以這次會議萬眾矚目，大家都來關(guān)注他，剛才大家也看到了公告，與之前大家的預(yù)期有差異，因?yàn)槲覀兛吹街耙恍┎煌瑢こ５嫩E象，之前輿論的造勢已經(jīng)很熱烈，包括方案和政策的討論。但實(shí)際上這幾天開會，會議都是比較安靜，沒有什么突然的消息，那么我們可以看到這次三種全會的改革討論有一個很大的協(xié)調(diào)上的困難，可能預(yù)示著會議有一定難度。從內(nèi)容上來看，成果還是有限的，與市場預(yù)期有差異，我之前寫過一個報告，路在腳下，改革的紅利釋放需要走出來，而不是說出來。
經(jīng)?？吹矫襟w說到，很多智囊來決定中國未來的走向，個人認(rèn)為不是這樣。對國內(nèi)利益的調(diào)整其實(shí)還是有很多分歧，本次的會議涉及了方方面面，財政改革、生態(tài)文明、宏觀調(diào)控、軍隊(duì)建設(shè)、民主法治，也就是說這次會議引領(lǐng)未來十年，而不是經(jīng)濟(jì)方面取得一個改革方面，對經(jīng)濟(jì)改革的力度上大家可能有些失望。其中，一個是改革可能會采取市場化的方式，大家想的最多的是政府讓利，國有企業(yè)是不是要改革，但是我們從公告上來看，有些地方還是比較含糊，沒有方向。其中，公有制經(jīng)濟(jì)，在十八大的時候就已經(jīng)談到過，必須毫不動搖的堅(jiān)持公有制經(jīng)濟(jì)，鞏固非公有制經(jīng)濟(jì)的地位。未來，國企私有化的問題可能跟這次的會議主基調(diào)不是很溫和，另外一個地方就是，現(xiàn)在的表述也很含糊，讓市場在資源配置中更好的發(fā)揮作用，但也提到了政府的主導(dǎo)地位，所以看到政府的地位更高一些。所以這些與大家的預(yù)期有些距離。再者，中央與地方的問題，地方政府需要讓利，地方債務(wù)的問題已經(jīng)比較嚴(yán)重，但是這次會議之前沒有對于地方政府的定位有很好的詮釋。這次改革這些問題在沒有很好的處理之前，沒有具體的方案，所以推遲了。
我們未來市場的空間可以看到證券市場跌的比較厲害，融資平臺的搭建可能會讓亂市場正常的資金流向，未來還是需要讓市場主導(dǎo)相對好些。從這次會議上?們可以看到，政府的決策以及地方政府的問題還是存在一個中庸的方案。當(dāng)然了，這個問題之前也提到，改革可以擴(kuò)大高度上，留給經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間應(yīng)該大一些。跟當(dāng)時的江澤民、胡耀邦改革的時代還不一樣，對于改革的高度比較有限，對于現(xiàn)在改革的難度，深水區(qū)、利益等原因都是制約改革力度的可能性。實(shí)際上改革紅利的增長速度放緩。同時，公告中提到的公平效率其實(shí)是一個很難解決的問題，公平和效率本來就是一種矛盾，有些地區(qū)的貧困差距依然存在，有些部門的權(quán)力使用以及資源分配也是存在一定問題。動哪些方面的利益、怎么動也存在一些問題。所以我們提出來改革不能過多的依賴政府主導(dǎo)，更應(yīng)該注重市場的作用，但目前的改革并不是如預(yù)期來的那么快。
我剛才說了那么多，大家有些偏悲觀，但是還是要從客觀的角度來看，不能主觀的把這次改革想的過于完美。這次改革的領(lǐng)導(dǎo)小組成立，負(fù)責(zé)對未來的改革具體改革方案出一些持續(xù)的方案，所以從這次會議上也能看出來，沒有達(dá)成一致的意見，所以我們認(rèn)為改革來日方長。謝謝大家！
國泰君安解讀三中全會觀點(diǎn)匯總：
市場化預(yù)期增強(qiáng)，改革亮點(diǎn)突出：
①明確市場在資源配置中起“決定性”作用，市場化改革的整體方向超出預(yù)期。
②提出“深化政治體制改革”超出此前“政府行政管理體制改革”，強(qiáng)調(diào)法治中國建設(shè)。
③設(shè)立國家安全委員會，完善國家安全體制和國家安全戰(zhàn)略。
④強(qiáng)調(diào)生態(tài)文明制度建設(shè)，文化、教育、醫(yī)療改革亮點(diǎn)突出。
⑤土地改革方向明確，賦予農(nóng)民更多財產(chǎn)權(quán)利，推進(jìn)城鄉(xiāng)要素平等交換。
⑥促進(jìn)國際國內(nèi)要素有序自由流動、資源高效配置，放寬投資準(zhǔn)入，加快自貿(mào)區(qū)建設(shè)。
⑦國企改革增強(qiáng)，推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。
